羅萊家紡:夯實底部,蓄力成長

事件:
　　
　　公司公布2013年中報:上半年公司實現營業收入10.78億元,同比增長4.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元,同比增長2.56%;對應EPS為0.49元,上半年業績表現略好于之前市場預期。
　　
　　對此,我們的觀點如下:
　　
　　業績穩健改善伴隨各項調整政策落實到位,公司經營拐點逐步清晰。
　　
　　收入端的改善難能可貴。今年上半年收入4%增長是建立在公司大力進行渠道去庫存、戰略體系梳理及供應鏈改造基礎上的,雖與去年上半年同為收入端低個位數增長,但意義已大有不同,去年上半年是去庫存的開始,而今年上半年則為去庫存的尾聲。
　　
　　費用端的改善效果明顯體現。在毛利率基本穩定情況下,費用控制力度成為左右公司利潤的一大關鍵因素,公司自去年二季度開始以費用控制(減員增效)應對行業景氣下滑的舉措顯現成效,上半年期間費用率同比去年下降0.55PCT,其中銷售費用率同比下降1.20PCT,拖累公司業績最重要的負面因素逐步消失。
　　
　　對于未來公司業績改善趨勢,我們依然抱有比市場更為樂觀的判斷。
　　
　　首先,行業需求層面的好轉指日可待。我們認為去年下半年一、二線城市的房地產銷售火爆對于家紡喬遷需求的拉動在今年三、四季度將逐步體現,這一點市場逐漸失去耐心,而我們通過測算后認為終端需求改善的窗口正在臨近。
　　
　　其次,公司并未因弱勢環境而放緩發展腳步。傳統線下業務,預計全年凈開店300家,外延擴張速度較快,且伴隨下半年終端需求好轉,單店增長將有所好轉;此外,電商、團購業務也處于較快成長期,公司夯實底部后,未來有望迎來新一輪增長期。
　　
　　盈利預測及投資建議。預計公司2013/14/15實現EPS分別為1.62/1.92/2.30元,維持我們8月初以來“看多整個家紡板塊”的觀點,公司作為我們首推家紡標的,維持“買入”評級,目標價25元。
　　
　　風險提示。房地產調控超預期,費用增長過快,內部管理風險。