羅萊：加盟商信心恢復 訂貨會轉正

　　2014年春夏訂貨會超預期，預計 2014 年業績增長確定性加大:上周訂貨會轉正表明加盟商信心恢復，預計2014 年業績增長確定性加大，

　　維持公司2013-2015 年的EPS 為1.50、1.80、2.25 元，上調目標價

　　至30.0 元，給予20 倍行業平均估值，上調為“增持評級”。

　　2014 年春夏訂貨會同比轉正：2014 春夏訂貨會新品、老品訂貨增速預計轉正在10%左右，這是從2012 春夏訂貨會以來，在不壓貨的前提下表現較好的一次。公司在2011 年底預訂2012 春夏貨品時絕對額不增長，當時市場解讀為訂貨會模式轉變，訂貨比例下滑，之后幾次訂貨數據仍不理想。我們認為此次訂貨會超市場預期，經營拐點凸顯。

　　本次訂貨會轉正主要原因是大加盟商清庫較好和信心恢復：羅萊加盟占比較高，前幾年終端銷售理想，對加盟商有一定的壓貨，公司呈現高速增長。2011 年下半年，終端增速放緩，加盟商爆發庫存積壓問題，在業內較為突出。歷經兩年大力清庫，截止目前，大部分加盟商庫存問題得到有效緩解，體現在2013 年秋冬品雖然訂貨額下滑，但是目前預訂的貨品基本已經提走，冬季補單有望。

　　線上線下同款同價，頗受加盟商歡迎，激發加盟商信心：線上線下同價同款從7 月推出，緩解了電商與加盟商的沖突（2012 年雙十一一天銷售額巨大對線下有影響，加盟商意見較大），頗受加盟商歡迎。

　　2013 年以lovo 品牌主打雙十一，雖然羅萊主品牌未做主力參與，但目前預售情況來看，仍然取得同類第一。