羅萊家紡：線上線下品牌完美切換

　本報告導讀：
　　
　　2013年為協同線上線下，主品牌“羅萊”同款同價，電商品牌“lovo”搶占線上份額，順利完成品牌轉換。2014年“lovo”發力將成為有力增長點。維持“增持”評級。
　　
　　投資要點：
　　
　　2014年估值切換，目標價上調至32.20元，維持“增持”評級：2013年加盟清理庫存使收入略微下滑(低于之前盈利預測)，預計2014年春夏訂貨會恢復兩位數增長、電子商務的高速增長將使公司的凈利潤在2013年的基礎之上實現20%的增長。2013-2014年EPS預測由1.50元、1.80元下調至1.36元、1.61元，給予2014年20倍行業平均估值，目標價由30.00元上調至32.20元。
　　
　　2013年lovo銷售額達2億元，成長速度超出市場預期。為避免線上線下沖突，羅萊家紡2013年用lovo主攻電商市場，弱化羅萊主品牌線上銷售并采取線上線下同款同價策略。預計公司2013年線上銷售將達到4億元，lovo為2億元，其中lovo雙十一銷售額1.3億，超出市場預期的1億元。
　　
　　完成品牌切換成為線上焦點，背后的品牌探索比數字表面增長更具意義。
　　
　　市場認為傳統企業嘗試電子商務左右為難：使用原有品牌受到線下加盟商抵制，由于線上定價較低還將混淆消費者對主品牌的認知；設立子品牌又成長性和攻擊性不足。羅萊家紡通過“Lovo”區隔線上線下品牌，羅萊主品牌線上線下同款同價、lovo成功的獨立運作使公司真正實現了從線下到線上的轉換。雖然仍有“羅萊”背書，我們認為公司正努力讓lovo獨立，品牌經營思路轉變的意義要大于線上銷售所帶來的數字增長。
　　
　　2014年lovo發力，成長為新的增長點。回顧2013年電商戰略戰術轉變，我們認為電商將成公司有力增長點。家紡線上銷售潛力巨大，市場集中度遠高于線下。羅萊家紡通過lovo品牌進一步提高線上市場份額，lovo靚麗銷售數字將催化股價上行。
　　
　　風險提示：雙十一過度透支未來消費；經濟走弱影響家紡消費。