羅萊家紡品牌建設與費用攤銷拉低利潤表現

　　羅萊家紡（002293）：入增長大超預期，品牌建設與費用攤銷拉低利潤表現。

　　國內家紡市場空間廣闊，收入再度超預期增長。2010 年，公司實現營業收入和凈利潤分別為18.19 和2.10 億元，同比分別增長了58.81%和43.14%，每股收益1.49 元/股。收入增長再度高于此前的市場預期。我們認為公司銷售超預期高增長的主要原因是覆蓋廣泛的多品牌建設、有效率的渠道拓展、以及出色的單店效率提升。首先，公司充分推動多種業態模式的品牌發展，拓展了目標消費群體的覆蓋面，推動收入規模快速擴大。不僅開始推廣新的超市品牌以及覆蓋三四線城市的低端品牌，與此同時，公司還在業內率先推出網絡銷售平臺，順利實現由實體經營向虛擬營銷的滲透。公司的多品牌梯度建設，打破了目前行業競爭趨同的發展局限，使其率先憑借差異化競爭優勢，迅速搶占空白市場。其次，公司有效推動渠道拓展，并向縣級城市下沉，大力開發拓展難度較大的超市渠道，預計2010 年新開門店300 余家，門店總數達到2100 家左右。再次，公司在渠道的內生性增長上有突出表現，預計10 年可比同店增速可達20%左右。

　　低毛利的新品牌規模增加，以及四季度廣告費用攤銷加大，致使利潤增速略低預期。2010 年公司的營業利潤和凈利潤分別實現了43.76%和43.14%的增長，略低于我們的預期。其中，一方面是2010 年公司在穩步發展原有中高端品牌的同時，加大了對三四線城市、超市、網銷等中低端品牌的營銷力度，低毛利品牌產品銷售規模的迅猛增長或將拉低全年的毛利率水平。另一方面則是在四季度加大了廣告費用的攤銷所致。

　　投資者可以對羅萊家紡進行關注，從而進行有利投資。